Il futuro dei mercati finanziari: tra normative e innovazione

Questo articolo fa parte di una serie di tre:

• Il primo articolo approfondisce il modo in cui il gruppo Societe Generale, e in particolare SGSS, si è organizzato per affrontare queste trasformazioni, ponendo in risalto le azioni intraprese e i risultati più significativi.

• La seconda pubblicazione si concentra sui flussi di lavoro operativi e sulle infrastrutture, elementi essenziali per la creazione di un quadro comune.

• Questo terzo articolo esamina lo stato dell’arte dei principali requisiti normativi e delle tendenze di mercato che plasmeranno il prossimo futuro.

I recenti interventi di Piero Cipollone¹ e Ulrich Bindseil² sottolineano il ruolo trasformativo della tecnologia a registro distribuito (DLT) e della tokenizzazione nell’affrontare la frammentazione, la complessità e le inefficienze tecnologiche nei mercati europei dei capitali e dei pagamenti.

Accanto a ciò, la questione della sovranità monetaria è altrettanto rilevante e l’attuale contesto internazionale lo conferma. È importante sottolineare che queste tecnologie non rappresentano un miglioramento incrementale, ma un nuovo modo di operare. L’emissione di asset, o la loro rappresentazione in formato token, genera nuovi modelli operativi, che consentono di risolvere molte delle attuali inefficienze, basti pensare alla riconciliazione dei movimenti o alle barriere all’accesso al capitale, e aprire la strada a opportunità senza precedenti.

Queste sono le ragioni per cui l’Europa è impegnata da anni in un dialogo con il mercato, al fine di dotarsi delle regole necessarie per promuovere innovazioni che possono tradursi in progresso e sostenibilità. SGSS, in qualità di fornitore leader del servizio titoli in Europa, è stata attivamente coinvolta nelle diverse tappe di questo viaggio, i cui principali risultati sono riepilogati di seguito.

La risposta normativa europea: MiCAR e oltre

Per sostenere l’innovazione, l’Europa ha sviluppato un solido quadro normativo:

• Il Regolamento relativo ai mercati delle cripto-attività (MiCAR), entrato in vigore il 30 dicembre 2024, prevede regole per le cripto-attività come token di moneta elettronica (EMT) o token collegati ad attività (ART).

• Il regolamento MiCAR esclude le cripto-attività classificate come strumenti finanziari ai sensi della direttiva MIFID (es. azioni, obbligazioni, quote di Fondi), che continuano a essere disciplinate dalla normativa tradizionale in materia di titoli.

• Le Autorità europee di vigilanza (ESAs), tra cui EBA ed ESMA, stanno elaborando le norme tecniche di regolamentazione (RTS) , le linee guida, e gli orientamenti, documenti ai quali SGSS ha contribuito in qualità di membro del Gruppo di lavoro ABI sulle valute digitali e le criptovalute. Tra questi, in particolare, le linee guida per la qualificazione delle cripto-attività come strumenti finanziari e le linee guida volte a chiarire i criteri per valutare le competenze del personale impiegato dai prestatori di servizi per le cripto-attività (CASP).

Il regime pilota

Per consentire la distribuzione di titoli emessi sulla DLT attraverso mercati secondari (e.g. i sistemi multilaterali di negoziazione), l’Europa ha introdotto un Regime pilota che prevede esenzioni temporanee dalla legislazione vigente in materia. Tuttavia, l’adozione è stata limitata. Nella sua relazione del giugno 2025³, l’ESMA ha esaminato alcune revisioni per allineare meglio il regime alle esigenze del mercato, supporta dalle analoghe osservazioni di Consob e dell’autorità francese AMF⁴. L’Autorità ha presentato alla Commissione europea (CE) una proposta di revisione volta a rendere il regime pilota più adatto alle esigenze di sviluppo delle imprese. Sul tavolo ci sono temi regolamentari e operativi, oltre alle prospettive di medio-lungo periodo. Spetta ora alla CE integrare questi suggerimenti nella sua analisi e formulare le raccomandazioni che ritiene opportune per il Parlamento europeo e il Consiglio. Tra le opzioni attualmente oggetto di dibattito figurano l’estensione del regime pilota, la sua modifica o il suo passaggio a una legislazione permanente.

La strategia della Banca centrale europea per l’euro digitale

Sul fronte della liquidità, la Banca centrale europea (BCE) ha infine annunciato i risultati della fase esplorativa riguardante l’euro digitale all’ingrosso e come intende procedere con lo sviluppo. Questi lavori sono iniziati con una prima discussione con il mercato a settembre 2022. In tale occasione, SGSS ha sottolineato la necessità di una valuta digitale “on-chain”, ossia adatta anche alla circolazione tramite la DLT, seguendo il modello proposto dalla Banque de France. Questa condizione è essenziale per accedere a tutti i potenziali vantaggi della tokenizzazione dei titoli. La tabella di marcia della BCE comprende:

• PONTES: Le piattaforme DLT saranno alimentate con la moneta della banca centrale dei servizi TARGET, attraverso "ponti" (Pontes significa "ponti" in latino)⁵ che saranno testati in una fase pilota a partire dalla fine del 2026.

• APPIA: Un progetto a lungo termine che ambisce a creare ecosistemi finanziari innovativi, integrati e soprattutto “pronti per il futuro” (come la via APPIA ha dimostrato di esserlo fin dal 312 a.C.).

Un quadro per l’innovazione e la crescita

Il quadro normativo europeo sugli asset digitali e la DLT rappresenta un’opportunità per costruire mercati finanziari più efficienti, sicuri e trasparenti. La sfida sarà ora quella di trasformare il quadro in pratiche concrete, in grado di favorire la crescita del settore e di sfruttare appieno i vantaggi dell’innovazione digitale.

Oscar Maffioletti, Deputy General Manager Staff, Societe Generale Securities Services